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最新消息| 心臟支架雙巨頭的資本之戰_新浪財經_新浪網 | 2022-11-01 |
| 文章来源：由「百度新聞」平台非商業用途取用"http://finance.sina.com.cn/stock/relnews/cn/2022-04-11/doc-imcwipii3601858.shtml" 樂普和微創都是心臟支架最早的國產企業，也是國產支架兩巨頭，常被外界比較。除了業務上的競爭，老板的身家財富、資本布局也是外界關注的焦點。 曾經的創業板首富 樂普醫療1999年成立，期初由中船重工七二五研究和蒲忠杰太太張月娥的WP公司共同出資成立，股權比例為7:3。2009年“創業板”成立，樂普在創業板上市，也成為了首批28家在創業板上市的公司之一。2014年中，蒲忠杰受讓中船重工持有的5.58%股份后，成為公司實控人，樂普也由國營改為民營企業。 微創醫療成立于1998年，由留美生物學博士常兆華出資成立。2010年，微創醫療在香港聯交所上市。 兩者無論是成立、上市時間何其相似，但兩位創始人的身價卻呈現不同的走勢。 當年，樂普醫療上市當日，按照該股收盤價63.4元計算，樂普醫療市值達到257億元。蒲忠杰持有樂普醫療6043.67萬股，蒲忠杰持有該公司的股票市值高達38.32億元，一躍成為創業板首富。而微創醫療上市首日市值約為85.64億港元，遠低于樂普醫療。 隨后許多年，樂普的市值常年在600億以上，是微創的好幾倍，直到近兩年這一情況才發生逆轉。 2020年開始，微創醫療一度得到資本市場的廣泛認同，股價從10港元開始不斷上漲，其股價漲幅曾超過10倍，市值最高漲至1300億港元（約1057元人民幣），反超樂普。 不過，近期因為行業對創新醫療器械預期的調整、集采政策的不確定性、外圍環境的擾動等，微創醫療和的樂普市值又都一路下行，目前樂普醫療市值（364.35億元）略高于微創醫療市值（253.24億港元），但是微創已經分拆了心脈醫療（市值120.35人億民幣）、微創機器人（市值212.81億港元）、心通醫療（市值50.48億港元）3個上市子公司，微創系總市值明顯高于樂普。2021年開始，樂普也緊隨其后開始分拆公司上市，一場資產追逐戰正在打開。 實際上，在公司戰略發展上，近年來二家公司發展差異越來越大，兩者差距正是在差異中拉開的。 冠脈支架的風雨江湖 樂普醫療、微創醫療是國內心血管器械雙龍頭，也是國內高端醫療器械領域中為數不多的能與進口產品競爭的企業。 早期，冠脈支架的熱度堪比現在的“PD1單抗”，現在大家所熟知的全球高耗前三，美敦力、強生、雅培以及波士頓科學，DES都是或曾是其核心業務布局。 冠脈支架主要用于治療冠心病和急性心肌梗死，急性心肌梗死，一般是在基礎冠脈狹窄基礎上，因為某些誘因引發血栓的急性發作，因此和冠心病一樣，背后關鍵都是冠脈阻塞。由于中國冠心病和急性心肌梗死的致死率的攀升，使得冠脈支架的需求不斷擴大。 1984年，中國進行了第一例心臟支架介入手術，當時的支架基本為裸金屬支架，國內市場被外資企業牢牢握在手中。 由于裸金屬支架的植入通常會導致再狹窄的情況發生，因為支架周圍疤痕組織的堆積，會引起再次阻塞。為了解決這個問題，支架需要涂覆一些可以緩慢釋放的蛋白質表面聚合物，于是裸支架開始邊緣化，藥物洗脫支架開始出現。 2004-2005年，微創、樂普等國產先發藥物洗脫支架，之后藥監局提高了注冊門檻，導致競品獲批被大幅延長。2007年前后大量研發產品的獲批進度都被大幅延緩，這對之前獲批的產品實際上構成了保護性利好。 較高的行業壁壘帶來了高毛利，2006年到2008年維持了較高的毛利水平，樂普醫療這三年的銷售毛利率達到70.95%、75.18%、78.58%。 據中銀國際研報顯示，樂普醫療主導產品“血管內藥物（雷帕霉素）洗脫支架系統”2008年國內市場占有率約為25.8%，居行業第二位，與行業第一微創醫療相差約2~4個百分點。 但2010年后，冠狀動脈支架市場增速放緩，2011-2014年的支架植入量只有9.4%的年化復合增長，而在2005年至2011年，年化復合增長率為25.8%，下降明顯。 同時，冠脈支架競品的大量出現，對存量產生分流，易生、賽諾、金瑞凱利、垠藝等相繼獲批。當時醫保擴圍紅利期結束，行業進入醫保控費周期，再加上當時行業反腐整風單患者支架植入數開始回歸，幾個因素疊加后，對微創、樂普的壓力是可想而知的。 盡管微創和樂普，通過新產品的技術迭代，重新獲得了差異化競爭優勢，壓力相對較小，但是冠脈支架市場已經出現頹勢，再加上高值耗材降價以及企業產品線單一，常兆華、蒲忠杰們不可能沒有想法。 2011-2013年，對微創、樂普、吉威，都是影響深遠的幾年： 對微創而言，2011-2012年明確了“10+5”發展戰略，堅定了“多元化”決心，從支架向骨科和起搏器等卡脖子的高端器械延伸，為日后重金收購骨科心律等業務埋下伏筆。 對樂普而言，也是堅定了“多元化”決心，從2013年6月收購新帥克跨界進入藥品以來，樂普圍繞心血管形成了器械、制藥、醫療服務和新型醫療的全產業鏈布局，以此來保障樂普的總體業務在長期時間內實現持續高增長。 自此，走向“大產業布局”的樂普與“高耗內部外延”的微創，開始分道揚鑣。 “拆拆拆”與“買買買” 在多元化的道路上，2家公司都堅持了主線產品自研，但主線以外的布局，樂普以收購為主，微創以子公司參股融資自研為主。 樂普收購的資產，包括仿制藥，包括ivd檢測，現在來看都是盈利能力很強的資產，很考驗眼光。如樂普2013年斥資3.9億元人民幣，收購河南新帥克60%股權。遇到4+7集采前，新帥克大品種氯吡格雷從2014年營收1.2億一路飆升至2018年的11.8億元。 微創醫療共用研發平臺、內生孵化的模式，從內生孵化的維度，微創的確有很多前瞻性布局，比如2010年成立了微創電生理；2012年成立微創心脈（主動脈及外周血管介入），2014年涉足手術機器人，2015年成立微創心通（心臟瓣膜介入）等。 微創對創新賽道近乎偏執的擁抱，需要持續不斷的研發投入，錢、人、技術幾大要素缺一不可。這也使得業績表現不如樂普亮眼，能賺錢的心血管介入、心脈（主動脈及外周血管介入）兩個“成年兒子”賺來的利潤，不足以貼補多個嗷嗷待哺的“小弟”，骨科、CRM業務并入后，也拖累集團業績虧損、股價橫亙多年。 這背后與兩地資本市場特質有關，與A股市場投資者注重利潤端不同，H股針對未盈利科技公司的制度有著極大的寬容度，這也使得微創能夠大筆大筆的資金投入到研發上來，不用考慮利潤的掣肘和市場的表現。 兩者本身的戰略方向也不同，在心臟器械領域，樂普選擇了可降解支架和載藥球囊路線，放棄了瓣膜賽道。微創相當于放棄了心血管賽道，重倉選擇了心臟瓣膜賽道。樂普選擇了心血管藥物路線，曾經器械銷售和藥品銷售達到一半一半，而微創始終沒有布局藥物領域。 樂普的資產盈利高，在過去沒有集采的時候，但當集采不斷推行時，資本市場的風向從盈利轉到創新產品上，也就是遠期的業績。樂普就處于劣勢，這幾年除了可吸收支架，瓣膜，電生理這些新興業務研發進度大幅落后于微創，這是二者分歧的起點所在。 另外，兩者對于市值的看法也有所不同，樂普股價一跌，馬上開會溝通釋放利好，維護股價。微創暴跌，董事長一句話也不說，埋頭苦干，同時為保證研發投入的永續性，子公司成熟一個上市一個。 在微創通過分拆上市，在資本市場卻大殺四方，實現市值反超之后，樂普也走上了一條微創正在走的道路――分拆。2021年，冠脈集采正式落地執行，國產支架龍頭們，為了對沖國內集采帶來的業績挑戰，更需要借助資本力量加大研發力度，全力拓展新產品，IPO也是順勢而為。 目前，樂普醫療分拆的樂普生物已經上市，樂普心泰醫療、樂普診斷也已經在IPO的路上了，微創也有微創電生理、微創腦科學等子公司奔赴上市， 目前2家公司產業布局都仍然在持續擴張，未來誰能發展成為中國版美敦力，蒲忠杰的資本布局能否超越常兆華，都還需要很長的時間去觀察。你的專屬投資禮包！更有百元京東卡、188元現金紅包等你拿，100%中獎>> 關鍵字標籤：Patented pre-positioned ekg electrodes |
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